Портфель из облигаций в 2023 году должен быть консервативным

Российские эмитенты лишились в 2022 г. привычной возможности привлекать западное финансирование – теперь же рынок должен заместить емкость утраченного внешнего рынка облигаций за счет внутренних ресурсов. Такие планы на 2023 г. ставит себе Мосбиржа. Отчасти именно поэтому 2023 год может стать годом облигаций, уверены опрошенные «Ведомостями» аналитики.

Облигации сейчас очень актуальны, отмечает аналитик УК «Альфа-капитал» Юлия Мельникова: при сопоставимых рисках доходности по ним выше, чем по вкладам, нет рисков заморозки активов и невыплат из-за инфраструктурных проблем и, наконец, на фоне ожидания снижения ключевой ставки стоимость бумаг может расти. Поэтому инвестор сможет заработать как на купонных платежах, так и на росте цен облигаций, объясняет эксперт. 2023 год может стать годом облигаций, а акции будут интересными во второй половине года, по мере смягчения денежно-кредитной политики, согласен управляющий директор по инвестициям УК ПСБ Андрей Русецкий.

Бумаг станет больше

«И нам с вами в новом, наступившем году предстоит при помощи возможностей инфраструктуры Московской биржи и инфраструктуры депозитарного учета восстанавливать емкость утраченного внешнего рынка за счет внутренних ресурсов. На этом мы планируем сосредоточиться в наступившем 2023 году», – заявил директор департамента долгового рынка биржи Глеб Шевеленков в интервью Cbonds.

По данным Cbonds, внутренний рынок корпоративных облигаций с января 2022 г. вырос на 12% с 17,571 трлн до 19,788 трлн руб. Рынок корпоративных евробондов в 2022 г. составлял приблизительно 18% ВВП и его рост примерно соответствовал темпам инфляции, отмечает финансовый аналитик УК «Открытие» Олег Федорович. В то же время рынок российских евробондов за 2022 г. сократился со $148 млрд до $113 млрд за счет погашений, досрочных выкупов и выпуска замещающих облигаций, добавляет эксперт. На пике в 2013 г. рынок российских еврооблигаций оценивался в $227,9 млрд, а в обозримом будущем в связи с внешней конъюнктурой новых привлечений на рынке еврооблигаций не будет, уверен Федорович.

Сейчас, когда размещение еврооблигаций невозможно, российские компании могут выйти на локальный рынок и занять деньги в любой валюте, отмечает портфельный управляющий УК «Альфа-капитал» Евгений Жорнист. Внутренний рынок усиливается за счет заимствований новых компаний, рефинансирования уже обращающихся, выпуска локальных облигаций в валютах и замещающих бумаг. Потребность российских компаний (особенно экспортеров) в заимствовании валюты актуализировала новый тип инструментов – локальные валютные облигации (юаневые и замещающие), добавляет аналитик департамента анализа финансовых рынков Совкомбанка Арсений Автухов. Новые инструменты повышают емкость внутреннего рынка как за счет новых размещений, так и за счет роста оборотов.

Если же эмитенты евробондов будут просто разделять выплаты в Euroclear и НРД (не выпуская замещающие бумаги), то никакого ликвидного рынка не будет, обращает внимание аналитик ФГ «Финам» Алексей Ковалев. Нужно создавать внутренние источники финансирования, и потенциал для развития внутреннего рынка капитала через выпуск замещающих бондов значителен. Сейчас размещены бумаги на менее чем $10 млрд, тогда как общий объем валютных активов (наличные и депозиты) у населения, по данным ЦБ, достигает $220 млрд, в том числе чуть менее $60 млрд находятся в отечественных банках, говорит Ковалев.

Что выбрать инвестору

Широкой массе инвесторов в 2023 г. стоит придерживаться консервативной стратегии, считает инвестиционный консультант ФГ «Финам» Тимур Нигматуллин: уровень рисков должен быть максимально приближен к долгосрочному банковскому вкладу, а портфель активов – иметь встроенную защиту от санкций, инфляции и девальвации. Портфель должен быть ликвидным, отмечает Нигматуллин, а значит, не должен содержать никаких структурных продуктов, паев ПИФ/ЗПИФ, нот, бивалютных депозитов, золота и т. п. Важно также иметь достаточно прогнозируемый поток платежей, низкие инфраструктурные риски и низкий риск снижения стоимости активов, продолжает эксперт. Поэтому он советует выбирать облигации с фиксированным календарем купонных платежей и сроком погашения. На относительно высокую доходность и низкие риски можно рассчитывать при инвестировании на срок от трех лет, добавляет аналитик.

Оптимальной эксперт считает структуру портфеля, в котором наибольшая доля у компонента, защищающего от ослабления рубля. Лучше других подходят суверенные еврооблигации России в долларах США с подтвержденными выплатами купонов в рублях по курсу ЦБ. К примеру, у выпуска Россия-28 (погашение в июне 2028 г.) доходность к погашению около 5% годовых в долларах, лот стоит менее $1400. Компонент для защиты от рублевой инфляции второй по значимости, говорит аналитик: подойдет облигация ОФЗ-28 52002 (погашение в феврале 2028 г.) с индексируемым на инфляцию номиналом и купоном 2,5%. К доходности к погашению 3,1% нужно добавить инфляцию (в 2023 г. она, по прогнозу ЦБ, будет около 6%), тогда доходность в 2023 г. при неинфляционном сценарии составит 9,1% в рублях.

Облигации в 2023 г. стоит выбирать по принципу максимальной надежности, советует руководитель проектов ИК «Велес капитал» Валентина Савенкова: это не только ОФЗ, но и бумаги эмитентов с кредитным рейтингом по национальной шкале ВВВ и выше. Если доля облигаций в портфеле 50% и более, можно сформировать портфель из 6–8 облигаций (ОФЗ и более доходные бонды 1–2-го эшелона) со сроком погашения в пределах 2–3 лет от даты покупки, отмечает эксперт. Если доля облигаций мала (для более агрессивных профилей), стоит сфокусироваться на корпоративных бумагах 1–2-го эшелона с целью повышения общей доходности облигационного портфеля, а о сегменте высокодоходных облигаций пока забыть, говорит Савенкова.

Консерваторам, которые ищут доходности в рублях, подойдут облигации с доходностью не выше +2 п. п. к ключевой ставке (7,5%), считает эксперт по фондовому рынку «БКС мир инвестиций» Валерий Емельянов. Тем, кто рассматривает валюту, можно обратить внимание на облигации крупных российских компаний в юанях либо замещающие бонды, добавляет аналитик. Валютные и замещающие облигации (с привязкой к курсу) есть у «Роснефти», «Газпрома», «Лукойла», «Полюса». Начальник управления по анализу акций Совкомбанка Роман Пантюхин также считает хорошим вариантом для вложений замещающие облигации российских эмитентов. Во-первых, они лишены инфраструктурного риска (расчеты и хранение происходят в нашей юрисдикции), во-вторых, торгуются не в валютах, а в рублях с привязкой к курсу ЦБ, в-третьих, дают сейчас привлекательные доходности. Он рекомендует валютные облигации «Газпрома» – выпуски с погашениями в 2028–2034 гг. дают доходность 6–6,5% (в USD).

Инвесторы, готовые к более высоким рискам, могут распределить 75% портфеля в облигации и 25% – в акции с пересмотром портфеля каждый квартал, считает Русецкий. Он советует покупать длинные облигации в долларах США либо ETF на такие облигации и ждет опережающей динамики высокотехнологичных компаний ближе к концу года по мере падения доходностей казначейских облигаций. В рублевых облигациях Русецкий советует короткие ОФЗ 26215 (погашение в августе 2023 г.) с доходностью к погашению 7% годовых и ВЭБ 001Р34 (погашение в декабре 2024 г.) с доходностью 9,4%, поскольку растет вероятность повышения ставки в конце I – начале II квартала.